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除了估值与交易结构的争议，沃森生物当前的财务状况，也让这笔收购显得 “力不从心”。此次收购金额相当于沃森生物今年前三季度净利润的12倍以上，是一笔远超短期盈利能力的大额支出。更关键的是，截至2025年三季度末，沃森生物的货币资金仅为16.81亿元，较去年同期大幅减少55.32%，无法覆盖近20亿元的交易对价。

从资本配置逻辑来看，沃森生物此时花费巨额资金收购已绝对控股(此前持股超 78%)的子公司少数股权，也让市场对其资金使用效率产生疑问。

财务背景董事投弃权票，业绩连续下滑拖累市值

争议之下，沃森生物内部对此次收购的态度也出现了明显分歧。

在沃森生物审议此次收购的董事会上，《关于受让控股子公司少数股权并与天津蓝沃投资合伙企业(有限合伙)签署<股权转让协议>的议案》与《关于受让控股子公司少数股权并与汇祥越泰(天津)投资合伙企业(有限合伙)签署<股权转让协议>的议案》虽最终获得通过，但董事范永武对两项议案均投出了弃权票。值得注意的是，范永武拥有会计学、应用经济学专业背景，曾任中国证监会上市公司监管部并购监管二处处长，中信证券董事总经理、中信并购基金总经理 (法人代表)、银河基金总经理等职务。此次投出弃权票，折射出公司内部对此次交易未达成一致意见。

内部分歧的背后，是沃森生物持续承压的业绩现状。财报显示，自2022年创下上市后的营收、净利润高点后，公司业绩便急转直下：2024年营收降至28.21亿元，净利润仅为1.42亿元。2025年前三季度，沃森生物业绩颓势仍未扭转：实现营业收入17.19亿元，同比下降19.73%；归母净利润1.63亿元，同比下降36.24%；扣非后净利润7054万元，同比下降68.5%。

业绩下滑的根源，与疫苗行业供需关系的逆转及“内卷”密切相关。以HPV疫苗为例，中国疾控中心数据显示，2024年中国9—45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽与欧美国家约67%的接种率有差距，但核心城市人群接种率已逐渐饱和；供应端则呈现“供过于求”的局面，智飞生物(300122.SZ)三季报显示其存货超200亿元，万泰生物(603392.SH)、沃森生物存货也分别达8.31亿元、5.45亿元。

供需失衡直接引发激烈的价格战。2022年，沃森生物二价HPV疫苗“沃泽惠”上市定价329元/支，当年便以246元/支的低价中标；2023年，万泰生物将中标价降至116元/支；2024年，价格战进一步升级——3月万泰生物中标价降至86元/支，4月再降至63元/支，8月沃森生物更是祭出27.5元/支的“奶茶价” 中标，彻底刷新二价HPV疫苗的价格底线。

业绩持续下滑也直接反映在公司市值上。2021年8月，沃森生物股价曾一度超过95元/股，总市值约1500亿元；而截至12月5日，其总市值仅剩187.3亿元。

在业绩焦虑与行业竞争压力下，沃森生物此次豪掷近20亿元加码子公司，究竟是巩固核心业务的战略布局，还是应对增长困境的被动选择？面对子公司估值骤降、内部交易嫌疑与财务压力的多重争议，仍需沃森生物向市场给出更清晰的答案。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)